4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基(jī)建投资(zī)可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年(nián)高(gāo)基数及海外(wài)经济(jì)动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得880无可厚非是什么意思亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观(guān)数据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年同(tóng)期(qī)跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环比有所下(xià)行，但受去年同(tóng)期低基数提(tí)振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机(jī)械电(diàn)子等受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大的工业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月居民(mín)出行及消费(fèi)活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票房(fáng)较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台(tái)降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售销(xiāo)量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一假期居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得(dé)到集(jí)中释放，国内旅游出行人数及总收入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预(yù)计当月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高(gāo)频数(shù)据显示4月以来地产(chǎn)需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售面积较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及(jí)在手资(zī)金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能(néng)否回升(shēng)；2）地产销售动能(néng)能(néng)否再度上行。基建端，4月地(dì)方新增(zēng)专项(xiàng)债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农(nóng)产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发(fā)价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品(pǐn)总(zǒng)价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能继续(xù)减弱且(qiě)内需仍(réng)待恢复(fù)，工业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环比无可厚非是什么意思上行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属价(jià)格走弱(ruò)（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需(xū)求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高(gāo)速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发(fā)表(biǎo)的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见《中国(guó)出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿(yì)。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回升(shēng)无可厚非是什么意思——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计(jì)4月(yuè)新增人(rén)民币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年初(chū)至今(jīn)的较强势头、购房需求(qiú)回升背景(jǐng)下(xià)房贷/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带(dài)动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社(shè)融同比增(zēng)速(sù)或(huò)上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较(jiào)去年同期略有走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去(qù)年留抵(dǐ)退税(shuì)低基数下，财政收入增长有望(wàng)回(huí)升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相关(guān)支出有望保持较(jiào)快增(zēng)长——预(yù)计政策性(xìng)银行金融工具仍是近期(qī)准财政的主(zhǔ)要发力渠(qú)道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费复苏(sū)不及预期、稳地(dì)产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效(xiào)应凸显》

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